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来源： 商业文化 新时代网
2024年8月21日 ，天辰生物医药（苏州）股份有限公司正式向港交所递交上市申请，拟依18A章规则赴港股上市 ，由国金证券（香港）担任保荐人。该公司是一家专注于自身免疫和炎症领域抗体药物的临床阶段生物制药企业 ，目前尚未实现产品商业化 。在过去的两年半中，天辰生物累计亏损达到3.27亿元，且亏损规模持续扩大 。这些资金主要投入于研发环节 ，同期研发支出占亏损比例始终超过70% ，体现出公司高度依赖研发推动产品管线进展 、以技术突破换取长期价值的典型生物科技企业运营模式。
自2020年成立以来，天辰生物在短短五年内通过密集的资本运作实现了估值从数亿元迅速增长至超过20亿元 。尤其在递交上市申请前的一年时间内 ，公司加速完成了B2轮 、B3轮及C轮融资 ，推动其估值从13.12亿元快速攀升至20.08亿元 。这种递表前突击融资的做法引发市场一定关注，部分投资者在短期内频繁入股是否存在配合抬升估值的嫌疑 ，或涉及潜在利益安排 ，已成为业内广泛关注的焦点。
在公司治理方面，现年89岁的联合创始人孙某超博士自2020年起担任公司董事 ，并于2025年8月调任为执行董事 ，负责监察集团整体研发策略。孙某超具备深厚的行业经验，曾长期在美国Tanox公司及多家国家机构实验室从事研发与管理工作 。尽管其专业背景获得认可 ，高龄任职的情况仍引发外界对公司管理层年龄结构、技术传承与人才梯队稳定性的关注 。
两年半“烧掉 ”3.27亿！研发费用占亏损额70%以上
天辰生物是一家处于临床阶段的生物制药公司 ，专注于自身免疫性疾病和炎症领域的抗体药物研发。截至目前，公司尚未有任何产品进入商业化阶段，因此在往绩记录期间并未产生任何营业收入 ，也自然没有营业成本 。其生存和运营完全依赖于股权融资带来的资金支持 。
财务数据显示 ，天辰生物在2023年、2024年及2025年上半年分别录得亏损约9577.8万元 、1.37亿元和9420.8万元，亏损幅度呈扩大趋势 ，两年半合计亏损3.27亿元。仔细分析其支出结构可以发现 ，研发成本是绝对的主导因素，同期研发支出分别达到7391.3万元 、9808.1万元和6729.1万元 ，研发成本占亏损总额的比例分别为77.17%、71.42% 、71.43% 。这种财务特征符合生物科技初创企业的普遍模式——将绝大多数资源投入到产品管线的推进中 ，通过科学的突破和临床进展来创造未来价值 。
与此同时，天辰生物经营活动所用现金流量净额同样为负 ，且规模相当 ，同期分别为-6086.5万元 、-1.04亿元和-4767.3万元。招股书中明确预警，随着研发投入的加大和未来为商业化做准备而加强销售及营销活动 ，公司预计将继续录得亏损 ，且亏损额可能会进一步增加 。这种财务状况直接反映了生物医药行业“烧钱 ”的本质，也凸显了其选择此时IPO融资的现实必要性 。
递表前突击融资，估值5年狂飙至20亿
自2020年成立以来 ，天辰生物在资本市场上持续获得关注 ，通过多轮融资逐步推动企业估值攀升。2020年，公司成功完成A轮融资 ，募资9850万元 ，投后估值达3.99亿元；2022年8月，公司再获A+轮融资1700万元 ，估值升至6.17亿元；仅两个月后 ，又完成A++轮融资1000万元，估值进一步提升至7.8亿元 。
步入2023年 ，天辰生物完成B1轮融资 ，融资金额为1.12亿元，推动估值突破13.12亿元 。尤其公司在递交上市申请前 ，融资节奏进一步加快：2024年9月完成B2轮融资6000万元 ，估值增至15.6亿元；同年12月再度完成B3轮融资1600万元，估值达17.16亿元；直至2025年5月完成C轮融资2.08亿元，估值攀升至20.08亿元 ，创下新高。
这种递表前密集融资的模式引人关注 ，投资机构突击入股是否有配合抬升估值之嫌？是否存在潜在利益安排？
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